股指：

　　（王东灜，从业资格号：F03087149；交易咨询资格号：Z0019537）

　　五一假期 ，海外权益市场表现偏强
，纳斯达克指数和韩国综合指数均创出历史新高；大宗商品高位震荡，原油和黄金价格基本与节前持平；美元兑人民币汇率维持6.82的低位。节日期间 ，海外地缘风险整体可控
，节后股指可能将围绕内部基本面景气进行交易 。

　　其一，A股市场2026年一季报表现亮眼
。 26Q1全A剔除金融营收同比增速5.2% ，大幅高于25Q3的0.6%
，是2023年以来的最高值。营收同比增速可以看做是上市公司资产端收益率，该数值过去三年来首次超过主要资金利率 ，这代表我国实体经济在总量层面进入新的通胀阶段 。此外，全A剔除金融在一季度的净利润同比增速为11.7%
，盈利端同步继续修复
。

　　其二，A股板块间分化严重。一方面 ，以AI为代表的科技制造业和有色等周期板块增速迅猛 。26Q1国防军工营收同比增超40%
，有色金属超35%，电子超28% ，是A股一季度领涨板块
。另一方面
，房地产业链、农林牧渔 、食品饮料等板块受到价格拖累，营收和净利润同比数据相对偏弱。从4月政治局会议也可以看到 ，未来政策端仍将继续加码“新基建
、科技自强和能源安全 ”等领域
，上述题材的分化在短期内可能仍将持续 。

　　展望5月，随着创业板上市新规的落地 ，资金对于科技题材的关注预计仍将持续
，相关指数和板块预计仍将偏强震荡。但自2025年以来，A股科技题材与海外科技股相关性较高 ，容易受到全球流动性冲击，在地缘风险未完全消退的背景下
，建议做好衍生品对冲工作，不易盲目追高
。

　　国债：修复基本到位 ，债市横盘震荡

　　（朱金涛
，从业资格号：F3060829；交易咨询资格号：Z0015271）

　　1、债市表现：4月债市偏强运行，资金面合理充裕但短期降息预期较低背景下 ，短端国债利率继续下行的空间被大幅压缩
，机构资金的配置迁移导致超长债收益率下行，同时海外地缘局势阶段性缓和 ，为国内超长债市场走强奠定了关键情绪基础
，收益率曲线呈现牛平走势。截止04月30日收盘，2年 、5年
、10年、30年国债收益率分别收于1.26% 、1.48%
、1.75%、2.22% ，较03月31日分别变动-1.63BP 、-5.39BP、-6.08BP
、-12.35BP 。截止04月30日收盘
，TS、TF 、T
、TL主力合约分别收于102.566元、106.22元 、108.62元
、113.05元，较03月31日变动分别为0.03%、0.11% 、0.20%
、1.22%
。

　　2、政策动态：4月逆回购呈现“地量
”操作 ，全月投放4396亿元，到期量7712亿元
，净回笼3316亿元。截止4月30日，逆回购余额4191亿元 。买断式逆回购续作规模缩减 ，单月净回笼4000 亿
，MLF则是13个月来首次缩量续作，净回笼2000亿
。4月末重要会议的经济与宏观政策取向清晰 ，整体坚持稳中求进工作总基调
，核心呈现存量加速落地 、增量相机抉择
、杜绝大水漫灌式强刺激的鲜明特征。结合当前经济持续复苏、结构优化 、通胀温和回暖的特征，短期降息预期较低 。截止04月30日收盘 ，R001、R007
、DR001、DR007分别收于1.37% 、1.40%
、1.32%、1.39%
，较03月31日分别变动-1.81BP 、-8.90BP
、4.68BP、-3.33BP
。

　　3 、债券供给：4月，政府债发行21899亿元 ，到期量12953亿元
，净发行8946亿元，其中国债净发行5393亿元 ，地方债净发行3553亿元。截止4月国债累计净发行16361亿元，发行进度24.46%；地方债累计净发行27908亿元
，发行进度38.76% 。4月新增专项债1744亿元，累计发行13343亿元 ，发行进度30.3%
。财政部：今年将发行1.3万亿超长期特别国债
，近期全年发行安排已经对外公布，发行节奏与去年基本一致。今年超长期特别国债将靠前发行 ，4月24日发行首批超长期特别国债1190亿元；今年将继续均衡超长期特别国债的月度发行规模
，保持适度均衡 。

　　4
、策略观点：行情走势来看，4月超长端国债收益率已迎来一轮显著下行 ，估值修复较为充分。资金层面
，5月流动性环境或出现边际收敛，宽松程度预计有所弱化 ，对债市行情形成一定约束
。同时
，国内经济稳步修复、通胀温和回暖，叠加短期政策降息预期偏低 ，共同压制超长端利率进一步下行空间。综合来看，5月国债收益率或将小幅边际上行
，但基本面与货币环境未发生趋势性反转，债市整体震荡格局不会改变 。

　　宏观：4月出口仍有韧性

　　（于洁 ，从业资格号：F03088671；交易咨询资格号：Z0016642）

　　出行方面
，据交通运输部，“五一”假期全社会跨区域人员流动量预计将达15.2亿人次 ，日均3.04亿人次
，同比增长4%，将创历史同期新高
。消费方面 ，文化和旅游部启动全国“五一 ”文化和旅游消费周活动
，各地将围绕踏青赏花 、亲子游乐等消费热点打造应季文旅产品，举办约1.37万场次文旅消费活动 ，预计发放超2.84亿元消费券。据上海旅游大数据监测
，“五一
”假期首日全市接待游客387.27万人次，同比增长15.02% 。据四川省文化和旅游厅 ，截至5月3日15时，全省纳入统计的923家A级景区接待游客815.48万人次
，同比增长6.47%
。     

　　宏观数据方面，中国4月官方制造业PMI 50.3 ，预期50.1
，前值50.4。中国4月非制造业PMI 49.4，预期49.8 ，前值50.1 。中国4月综合PMI 50.1
，前值50.5
。4月制造业PMI从季节性来看通常较3月份回落，今年4月制造业PMI超预期主要是新出口订单逆季节性回升。3月是制造业旺季 ，4月制造业景气度会有季节性下行 。历史数据显示
，过去10年4月制造业PMI指数比3月平均低0.8个百分点，2022年和2023年4月PMI比3月回落了2个百分点以上
。这种季节性跟分项的季节性有关 ，比如生产
、新出口订单
，在4月份有明显的回落。因为每年的一季度有抢生产、抢出口的现象，今年一季度出口大增14.7% 。从出口高频数据港口集装箱吞吐量来看 ，4月份四周的同比增速4.7%，相较于3月份同比6.3%有所走弱
，环比来看略好于3月份，表明在地缘政治不明朗的背景之下抢出口依旧在进行 ，4月出口相对有韧性
，拉动4月新出口订单指数回升1.2个百分点至50.3。   

　　值得关注的是价格指数持续高位运行
。受近期部分大宗商品价格高位波动等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.7和55.1 ，继续位于近年来高位。出厂价格指数-购进价格指数差值续创近两年最低水平
，表明上游原材料价格涨价向下游传导不畅，企业盈利承压 。油价上涨背景下 ，中国的产业链优势可以通过出口将上游原材料的涨价传导至下游产品
，对通胀形成更广泛 、有效的传导
。 

　　非制造业PMI4月份的季节性表现比较平淡，虽然没有制造业PMI回落幅度大 ，但是4月份通常较3月份下滑
，2023年和2024年均较3月份下滑-1.8个百分点。从行业数据来看，4月份国内已进入建筑工程施工旺季 ，终端需求有所改善，不过总体需求表现仍较为平淡 。

　　贵金属：重节奏 轻方向

　　（展大鹏
，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）

　　1、4月份，贵金属市场经历了“地缘冲突持续 ，但特朗普不断TACO”的宏观环境
，价格在中上旬一度攀升至4891美元/盎司，但最终也未能收复地缘冲突之前“失地 ”
。月内交易的逻辑虽然反复横跳 ，但也相对清晰
，即美以伊冲突进入持久战周期，霍尔木兹海峡通行持续受阻 ，美通胀上升
，市场对美联储降息的预期被彻底浇灭，金价由此失去了最重要的宏观驱动引擎。不过 ，在4月29日的FOMC会议上
，美联储如预期按兵不动，但内部出现1992年以来最大分歧——三名地方联储主席反对声明中保留宽松倾向 ，鲍威尔也在其最后一次主席发布会后卸任，给降息预期保留了一丝希望 。但联储内部这种“分裂
”叠加即将上任的凯文·沃什被市场普遍视为渐进式降息的偏鹰派人选
，最终令贵金属多头缺乏实质性进场信号
。

　　2
、进入5月，金价或将处于中期底部逐步确认的阶段 ，4000~4500美元/盎司是目前较为稳健的筑底区间
，在此区间内我们也看到了央行购金加大的动作（信用背书），但最终驱动方向仍依赖于地缘局势的演进与油价的边际变化。需要指出的是 ，油价上涨压低了降息预期
，短期推高了实际利率预期，压缩了黄金的吸引力 ，但这并非黄金避险属性的根本性失效
，而是市场从美国经济数据中更加关注通胀的变化，而没有看到经济衰退的迹象 ，导致滞胀交易并不顺畅
，因此资金选择了暂时规避当前阶段的交易 。但随着高油价持续运行，对经济的影响是否会逐渐显现 ，即若通胀高企而经济前景转弱，美联储政策的僵持状态是否本身隐含了“犯错”风险
，最终是否会被迫再度专项降息预期，这种路径值得投资者思考 ，也是未来黄金回归上行通道的因子
。策略上
，依然维系逢低配置的思路，不宜过度追高 ，短期风险关注美联储沃什首次官方发言是否对市场产生引导效应
，若其立场偏向鹰派的渐进式降息模式，黄金市场将维系受抑走势。银铂钯当前作为高弹性品种 ，在黄金趋势明朗前
，回归跟随黄金模式，逢低买入的前提需以黄金止跌为先决条件 。另外 ，中东冲突的持续抬高能源成本
，削弱了对汽车及工业金属的中短期需求预期，可能成为铂钯异常偏弱的基本面因素 ，短期无超额收益的基本面催化剂，因此轻仓低位多配为主
，但不建议重仓。